据了解，东阿阿胶长期以来采用的是经销商销售模式。应收账款的大幅增加，表明公司对下游经销商采用了较之前更为宽松的销售政策。而应收票据又分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，其中银行票据由于有保证金约束，风险相对较低；而商业票据则不需要保证金，如果银行发现对方（经销商）账面没有钱就不会兑付。由此看来，应收票据的增加也同样具有较大风险。
降低费用有文章
角马、大象、长颈鹿，，被《动物世界》的解说赵忠祥醇厚嗓音打动多年的中国人，正愈来愈多搭上飞往内罗毕的班机，开始一次非洲大草原的猎奇之旅。不过，抵达一心向往的马赛马拉之前，他们很可能在颠簸不平的沙土路上先遭遇另一个神奇又极其熟悉的动物：驴。
针对上述问题，《投资时报》日前发送采访提纲至东阿阿胶官方邮箱，但截至发稿并未收到回复，拨打上市公司投资者关系部热线，亦无人接听。
要知道，东阿阿胶2017年的净利润为20.44亿元，而2018年净利润仅比2017年增加了4100万元。一个很简单的算术题，如果没有这笔账面上的“投资收益”，那么上市公司财报中的净利润增速一栏也将同步为负。
据Wind数据显示，2016—2018年，该公司的扣非净利润分别为17.39亿元、19.61亿元和19.15亿元，同比增长分别为16.17%、12.73和-2.32%。从数据可以看出，其扣非后的净利润增速下滑已有加速迹象。
对东阿阿胶（000423.SZ）而言，2005年华润集团的入主是一个标志性事件。次年，秦玉峰出任总经理后，随即提出定位高端市场的品牌战略。
业内资深人士向《投资时报》研究员表示，东阿阿胶应收款和应收票据大幅增加至少说明两点：一是对下游的议价能力大幅削弱；二是下游的经销商财务可能出现恶化。
一度被投资者列入跨周期股优先配置名单的东阿阿胶是否遭遇了天花板？秦玉峰强调的营收百亿目标即便实现，是否就能改变多个财务指标逆流下挫的境况？进军国际市场的企图又如何克服文化上的障碍？
需要格外引起警惕的，是该公司近三年应收账款和应收票据出现显著增加，仅2018年就同比激增127.8%。
2018年东阿阿胶投资会计收益共计实现1.65亿元，占净利润的比例为7.91%。这笔收益主要来自于理财产品当期9980万元的利息收入，而截至2018年年末，该公司在其他流动资产中的理财产品账面余额高达27.06亿元。
2018年，东阿阿胶(000423)营收同比下滑0.46%，扣非净利润同比下滑2.32%，且若扣除非实际现金入账的部分投资收益，净利润增长也将为负。同时，该公司应收账款和应收票据激增127.8%
据Wind数据显示，2016年—2018年东阿阿胶的应收账款分别为3.86亿元、5.05亿元和9.02亿元，同比增长分别为25.32%、30.83%和78.61%。很明显，增速正不断升高。
母集团对下各司其职的策略
已于2016年10月赴香港上市的华润医药（3320.HK）感到满意么？
企业进行市场推广和广告支出的目的是为了提高知名度，进而促进产品销量扩大市占份额。而压缩当期费用支出，最直接的效果是可以增加当期利润、美化报表。
有市场人士指出，华润医药刚刚以42亿元拿下江中制药（600750.SH）控制权，旗下迄今还拥有华润三九(000999)（000999.SZ）和华润双鹤(600062)（600062.SH），虽然东阿阿胶仍在市值上领先，但母集团对旗下子弟各司其职以及资源相对公平分配的策略，未见得对任何一家上市公司完全有利。
据最新出炉的2018年年报显示，东阿阿胶全年营收同比下滑0.46%—属十年来最大下滑幅度；净利润仅增长1.98%—这很可能拜手中驴皮价格下滑生产成本降低所赐；扣非净利润同比下滑2.32%—这次属于十年来的首次下滑。而这样一份成绩单，相较其他老字号企业，多少令市场感到失望。
但凡事有利必有弊，专项“节流”并不利于拓展市场和渠道。从长期来看，对于竞争激烈滋补品属性的产品，往往会引起收入端营收下滑效应，并形成非良性循环。
不过另一方面，尽管均归属于中成药中护城河极宽的品类，但东阿阿胶当前的市值仅及片仔癀(600436)（600436.SH）的45.3%、云南白药(000538)（000538.SZ）的35.4%。更有意味的是，早在2011年华润方面即对位于福建漳州的片仔癀展开过疯狂攻势，却最终只能以兴办一家合资企业聊以自慰。
此外，尽管东阿阿胶不断提价，但其近三年的扣非净利润增速却出现下滑。
而同期，应收票据分别为0.67亿元、5.52亿元和15.05亿元，同比增长分别为-45.08%、723.88%和172.64%，依然处于较高水平。
《投资时报》研究员 王彦强
此外，东阿阿胶全年的销售费用为17.76亿元，同比下降1.61%；占收入的比例为24.2%，同比下降0.28个百分点。