我们可以看到在2006年、2007年，包括在2014年、2015年，在贝塔行情之下，整个券商板块实现了非常明显的绝对收益。在2005年、2008年、2012年和2013年，在整个市场相对比较平稳，由于行业监管政策的放松，券商股依然实现了非常明显的超额收益。
三、券商行业竞争格局迫使国内龙头券商进一步做大做强
总结来说，我们看好2020年整个券商股的投资价值。
数据来源：Wind，2005.1.1-2020.1.8
注册制将考验券商的综合服务能力，将领导行业分化进一步加剧。科创板市场实行市场化定价制度和跟投制度，从而考验投行的综合服务能力，前端定价能力会间接影响到后端的销售和跟投。综合能力比较强，同时风控制度严格的龙头券商，会受益于资本市场的扩容。因此我们预计在整个注册制下，投行业务和相关其衍生业务相对于传统的市场业务来说，整个集中度会更高。
第一，从整个长周期逻辑来看，券商的配置效应取决于其盈利和估值的这种匹配效应，也就是说我们经常所说的PB和ROE这种匹配效应，当前整个券商股的估值和盈利分位数都处于历史的较低水平，同时估值的历史分位数是低于盈利的分位数的，在这个时间窗口板块的整个下行风险相对较小，整个板块的配置价值相对来说较强。
在金融行业进一步加大对外开放的背景之下，迫切需要做大做强内部券商以应对外部投行介入的挑战。对比海内外这种投行的资本金和收益利润的规模，即使强大的中信证券、海通和国泰君安等，相较于海外龙头券商，依然是有明显差距的。在外资投行进入的这种背景之下，我们认为内资券商需要在资本实力和客户服务能力两方面提高综合竞争能力，相对来说，通过横向收购是更加有效的竞争策略。
除了横向整合，头部券商股权融资也在如火如荼地进行，目前中信建投、海通证券、国信证券、招商证券等头部券商均发布了融资方案，同时华泰证券还完成发行了GDR融资，除了这些头部公司之外，中小券商也在大量进行股本融资，以增强自己的实力。
科创板扩容、再融资，，以及并购重组的宽松的持续推进，对于整个投行业务和相关衍生的业务均有显著刺激。
整个2019年，上市券商已经发生了三次横向收购，分别是中信证券收购广州证券，天风证券收购恒泰证券，以及华创证券收购太平洋证券。我们认为通过横向整合快速做大资本规模，有望将成为下一阶段行业发展的一个重要的基调。
一、市场融资功能三大主线均转向宽松，刺激券商投行业务和相关衍生业务发展
二、投资功能继续完善和交易工具的多元化，推动券商景气周期上行