在IP产业链变现上，除了影视剧还有游戏，例如阅文的爆款小说《斗罗大陆》不仅改编成动画，还自营开发了手游《新斗罗大陆》，发布后广受欢迎，并赢得金陀螺“年度人气 IP 游戏奖”和二零一九金葡萄“最受关注游戏奖”等知名奖项。
内忧外患的阅文一度被市场看衰，但近日，阅文集团公布了 2019 年年报，不同于半年报的惊吓，年报全面超出了市场预期。
这或许是管理层在 2019 年 6 月批准一项 5 亿元股票回购计划的原因。
根据阅文集团 2019 年的净利润计算，当前的静态市盈率为23.3PE，从绝对数上看似乎并不贵。
老虎证券投研团队认为，单纯依赖付费阅读终究是有天花板的。
随着新丽传媒的整合及影视剧行业监管放松，预计版权运营收入占比将继续扩大。
2015- 2018 年，变态迷失传奇SF，阅文集团的营收增速分别为244.8%、59.1%、60.1%和23%， 2019 年上半年，主营付费阅读的在线收入出现11.5%的负增长，变脸的业绩吓坏了投资者，财报公布后第一个交易日，股价大跌17.81%。
而在最新公布的年报数据中， 2019 年，阅文集团实现83. 48 亿元，同比增长65.7%，超出市场预期的 72 亿。其中，下半年营收53. 77 亿，同比大增95.2%，环比上半年增长81%。
老虎证券投研团队认为，免费小说APP的盈利模式是通过广告变现，在用户阅读小说的过程中频繁插入各种广告，极度影响用户体验，因此，虽然用户群体很大，但这部分用户本身就是对价格敏感的非付费用户群体，很难将阅文的付费用户吸引过来。
在IP产业链上狂奔!
老虎证券投研团队认为，虽然阅文的免费策略是为了狙击外部平台，但市场刮起的免费风还是让腾讯自营渠道将更多的用户转移到免费内容上，造成阅文的付费用户数开始下滑。
老虎证券投研团队认为，在网文领域，内容依然为王，创新的商业模式脱离了核心竞争力，并不为惧。
截止 2019 年底，阅文的作家数达到 810 万人，作品数 1220 万部，是国内第一大内容平台。
总结：
而且，由于免费小说平台大多通过外购内容，自有内容生产闭环尚未打通，平台上的内容质量堪忧，而阅文有大量的内容资源。
2019 年全年，阅文集团录得11. 12 亿元的净利润，较上年同期增长21.9%，大超市场预期。但版权运营收入的盈利能力不及在线业务，毛利率只有34.1%，不及在线业务的56.9%，造成整体的净利率从18.1%下降到13.3%。
2019 年全年，阅文的付费用户数 980 万人，较 2018 年的 1080 万减少 100 万付费用户数。
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只要搞定了内容，免费小说这场生死劫，阅文已经赢了。
在 2019 年下半年，凭借优秀的内容，阅文的付费用户平均月收入达到25. 3 元，较去年同期的24. 1 提升5%。
老虎证券投研团队认为，当在线业务的霸主地位难以撼动、阅文在IP产业链变现上趟出一条路来，资本市场怕是要重新定义阅文网络文学龙头的身份了。
一来我国的网文阅读群体逐渐饱和，付费转化率难以提升。二来短视频、直播等新兴娱乐方式崛起，用户的时间被瓜分殆尽。这个时候，费尽心思提升在线阅读收入并不是阅文的最优解。
